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Lunes, 05 Marzo 2018

Se abriría el blanqueo, y más cambios en el gobierno.

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El gobierno sigue con los cambios después del viraje que dio el 28 de diciembre de 2018. El dólar sigue a la suba, se viene un blanqueo para recaudar y reanimar la alicaída inversión. La recaudación es baja y no alcanza para cubrir la meta fiscal, bajan acciones y sube riesgo país. ¿Dólar a fin de año?

¿Se abriría el blanqueo?

. - El cambio en la AFIP es más profundo de lo que muchos creen. Llega Leandro Cuccioli, de 40 años la misma edad que Marcos Peña y del riñón de Luis Caputo. Sin experiencia en el Estado, y ligado al sector financiero, esta más preparado para un nuevo blanqueo que para la administración tributaria.

¿Te parece otro blanqueo?

. - Cuando se realizó el primer blanqueo, Alberto Abad puso muchas condiciones, tales como, lo recaudado tenía que destinarse a los jubilados, no se pudo blanquear el stock y muchas otras trabas más. Ahora sería distinto, los que no ingresaron al blanqueo podrían hacerlo después del mundial, pagarían una multa y esos ingresos ingresarían al erario público para financiar el déficit. Una nueva forma de sumar ingresos en una economía que crecerá menos de lo previsto y se le complica el resultado fiscal.

¿Mucha gente quedo afuera?

. - Muchísima, entre ellos Valentín Díaz Gilligan aportaría 1,2 millones que tenía en Andorra.

Que gracioso

. - En muchos países los blanqueos quedan abiertos, y hay una especie de blanqueo permanente. No sería la idea, pero este nuevo blanqueo sería más caro que el primero, más flexible, y por allí los que invierten podrían tener desgravación impositiva.

¿Me amplias?

. - Demasiada primicia para un lunes, déjame chequear más info y te cuento.

Hablas de cambios en el gobierno

. - Sigue el rumor de despedir a Federico Sturzenegger.

No te puedo creer

. - El presidente del Banco Central República Argentina (BCRA) podría ser reemplazado por un hombre de la jefatura de gabinete Vladimir Werning, todos sabemos que el actual presidente renuncio el 28 de diciembre, pero para que no sea tan chocante se prepara su salida para mediados de marzo, finalmente marzo llego, y tal vez después de las pascuas, tendremos una nueva orientación monetaria. Te recuerdo que Federico Sturzenegger no tiene aprobación del Senado, esta nombrado en comisión.

Me tiraste dos bombas, hablemos de economía.

. - Vamos a datos duros de la economía, las cifras son expresadas en millones.

Concepto                                         28/02/2018                           Variación anual
Reservas                                         U$S 61.509                                      + 21,8%
Base Monetaria                             $ 1.002.919                                      + 23,1%
Pasivos Financieros                      $ 1.321.316                                       + 74,2%

 Como veras, los pasivos si los medís en dólares equivalen a U$S 65.688 millones, superan a las reservas, y para tener un tipo de cambio de equilibrio necesitas un dólar de $ 21,48. Los pasivos financieros son la suma de Lebac, Leliq y Pases del BCRA. 

Con estos números el dólar sigue a la suba. 

. - El dólar cerró en $ 20,23 y los precios futuros son los siguientes.

 

Fechas                                       Dólar futuro                           Tasa implícita
Marzo 2018                                     20,61                                     26,0% anual
Junio 2018                                      21,80                                     24,0% anual
Septiembre 2018                           22,88                                     22,9% anual
Diciembre 2018                              23,84                                     21,7% anual.

Parece increíble pero casi un peso por trimestre. 

. - El futuro está descontando una tasa muy alta que no se condicen con la tasa de lebac que a 30 días se ubica en el 26,4% anual, y a más de 90 días se ubica por debajo del 26% anual.

¿Cómo lo interpretas?

. - Dos cosas, en la semana que se inicia baja el dólar o sube la tasa de corto plazo. Desde mi punto de vista, todos los caminos conducen a una suba del tipo de cambio, creo que marzo termina en $ 21,00 cómodo.

¿Qué pasa con los depósitos?

. - Desde que el gobierno se les prohibió a las aseguradoras a invertir en lebac, todo ese dinero se volcó a plazo fijo en pesos, la circular salió a mediados de noviembre por ende compararemos el stock desde octubre a la fecha, te lo demuestro en este cuadro:

 

Fecha                                   Lebac               Plazo fijo en pesos
30 de octubre 2018           1.040.305                         816.757
28 de febrero 2019            1.111.221                      1.141.332

La suba de plazo fijo fue impresionante, hubo un corrimiento de dinero, pero sigue creciendo exponencialmente el stock de lebac y es una bomba a futuro. El pasivo financiero del BCRA ya representa más del 1% del PBI.

Como evolucionaron los préstamos en ese periodo

. - Muy bien los prestamos siguen creciendo, pero como se destinan muchos fondos a créditos hipotecarios se va comprometiendo la liquidez del sistema

Fecha                                                Prestamos en $                   Préstamos en U$S
30/10/2017                                       1.224.619                                         14.670
28/02/2018                                       1.401.160                                         15.837

 

Los prestamos crecen a menor ritmo que los depósitos. 

. - El sistema estaba muy ilíquido, el nuevo financiamiento le está dando más liquidez, para carteras que se están poniendo muy morosas.

A cuánto asciende la liquidez del sistema hoy. 

. - Los bancos tienen invertido en leliq y pases al 28 de febrero un total de $ 207.459 millones, y tienen encajes por $ 239.746 millones. La liquidez se está recuperando, la mora en crecimiento, daría la impresión que los bancos no pagaran más tasa a futuro, y tampoco saldaran a incrementar fuertemente el financiamiento, están sentados sobre el dinero, tomando las mínimas decisiones para que el negocio les cierre, pero sin llevar adelante políticas de expansión, las tasas son muy elevados y los riesgos crecientes. La tasa promedio de un crédito personal se ubica en el 40% anual, sin contar el pago de impuestos y seguros, en adelantos en cuenta corriente el promedio ronda el 30% anual.

En este escenario mutuales y empresas de servicios financieros tienen espacio para seguir creciendo. 

. - Correcto, los negocios financieros tienen un muy buen margen por fuera del sistema regulado.

Si las tasas en pesos no suben…

.- Lo digo o no lo digo….todos los caminos conducen al dólar.

¿Qué pasa con el campo?

.- Te recomiendo la nota de Marianela http://www.salvadordistefano.com.ar/contentFront/me-gusta-el-campo-6/la-soja-argentina-y-su-insercion-en-el-mundo.--4092.html y sus informes privado. Los precios de soja y maíz no tienen techo mientras dure la sequía, pero vemos una gran distancia con los precios de Chicago, y esto nos lleva a pensar que estamos cerca de un techo, creo que tendrías que analizar la venta a futuro, por empleo.

Producto                     Precio en U$S        Dólar futuro             Precio en $
Soja mayo 2018                311,50                       21,41                  6.669
Maíz abril 2018                178,80                       21,03                  3.760
Maíz julio 2018                175,90                       22,16                  3.898

Trigo enero 2019              197,50                       24,16                  4.772
 
Me hace ruido el precio del maíz julio de 2018. 

. - A mí también, lo que sucede es que no sabemos como vendrá la cosecha de maíz tardío, pero estos precios son muy elevados, pero cuidado no tenemos mensurado la crisis. En maíz de primera se están logrando buenos rindes, pero cuidado que el tardío esta complicadísimo. En soja está más claro que los precios están cerca de un techo por la diferencia con Chicago. En Trigo los problemas en Estados Unidos nos están llevando a nuevos horizontes de precio, hay que seguirlo de atrás, no apresurarse a vender.

La sequía es terrible. 

. - Ni hablar, vamos a sentir mucho lo que está sucediendo en el campo. Pero quedaran lindos precios para los que sobrevivan esta sequía. La relación precios insumos es muy favorable, buen momento para vender y comprar insumos ya. En especial semilla de maíz para la próxima temporada, puede escasear.
 
Conclusión

. - Creo que el gobierno tiene problemas para lograr la meta fiscal, la recaudación de febrero fue muy mala, no se llega con estos números. Creo que tendrán que sacar un nuevo blanqueo, y la conducción del BCRA sería reemplazada por otros profesionales que no ven con malos ojos un poco más de inflación. Melconian propuso tipos de cambio diferenciales. Con todo lo que se dice invitan a que la gente siga comprando dólares, ¿nosotros que le decimos? Compren bonos en dólares, pero salgan de pesos. Otra buena opción son propiedades, todavía no descontaron los precios que vienen.

Me das los precios futuros del dólar, y me explicas mejor lo de la recaudación. 

. - Todo en informe privado, esto se hizo muy largo. También la cartera recomendada en 2018 con un rebalanceo de la porción en acciones que ya subieron demasiado.

¿Dónde estás esta semana?

. - El miércoles en Rosario con el Banco Municipal, el jueves en la Bolsa de Cereales de Córdoba con el desayuno Off Te Record y un análisis demográfico para los invitados no ligados al campo. Por la tarde estamos en Devoto Cordoba con la corredora Puertos. En un año logramos 600.000 impresiones en twitter gracias a todos los que nos leyeron en @salvadistefano. 

 

Salvador Di Stefano

Consultor económico