Rosario, Sábado 18 Noviembre 2017
Miércoles, 09 Mayo 2012

Cristina sale de shopping

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El sector energético sube sin parar en bolsa. Alguien sabe más que nosotros, pero te contamos como están las empresas del sector, y si el estado podría comprarlas. Petrobras podría vender sus activos en el país ¿Los comprará el Estado?

¿Cuándo me vas a avisar que un papel como Edenor sube el 45%?

.- Cuando tenga un amigo dentro del gobierno.

Porque no me contas los números de Edenor.

.- Edenor es la empresa de distribución y comercialización norte SA. Tiene muchas distribuidoras en todo el país. En bolsa vale 843 millones de pesos (después de la suba del 45% en dos días). Su patrimonio neto es de 1.314 millones de pesos, mientras que su pasivo asciende a 4.053 millones de pesos.

La empresa vale en bolsa menos que su patrimonio, y esta endeudada un 300%.

.- Correcto, en el año 2011 sus ventas ascendieron a 2.281 millones de pesos, sus costos fueron de 1.131 millones de pesos, por ende su resultado marginal fue de 1.150 millones de pesos.

No está mal.

.- Nada mal, si no fuera porque los gastos de la empresa se ubicaron en 1.367 millones de pesos, y dejaron a la compañía con una perdida ordinaria de 217 millones de pesos. Si a esto le sumamos los gastos financieros y perdidas varias, el resultado final fue un rojo de 435 millones de pesos. Que me decías vos, si te recomendaba una empresa, que pierde una suma similar al 20% de las ventas y 33% del patrimonio.

No te lo voy a decir en público, pero ¿porque llega a esta situación?

.- La empresa en el año 2008 gano 123 millones de pesos; en el año 2009 gano 90,6 millones de pesos; en el año 2010 pierde 74 millones de pesos, y se viene el derrumbe en el año 2011 perdiendo 435 millones de pesos. Hay muchos factores, pero los principales derivan de una suba en los costos, productos de insumos que son cada vez más caros y un aumento muy elevado en el costo salarial. Por otro lado, los ingresos no mejoran, dado que las tarifas están congeladas. Este mix de tarifas congeladas, mayores costos y mantener el ritmo de inversiones prometidas en la concesión, hizo que las empresas se endeudaran y perdieran una fortuna.

La deuda es a corto plazo.

.- Del total de la deuda. Un 25% es de corto plazo y un 75% de largo plazo. La deuda es manejable, con una suba de tarifas pasaría a mostrar números en azul.

El costo de la tarifa de Edenor comparado con los internacionales, es alto o bajo.

.- En tarifas residenciales, para un consumo de 275 KWS/mes residencial, la tarifa de Edenor con subsidio es de U$S 2,30 y sin subsidio es de U$S 12,4. En Perú es de U$S 15,30; Chile U$S 20,40 y en Brasil U$S 24,00. En Europa, Francia U$S 16,30; Inglaterra U$S 18,00 y España U$S 24,0.

En tarifas industriales.

.- Sucede algo parecido, para una media de 1.095 MWH/mes, Edenor con subsidio U$S 3,50, sin subsidio U$S 9,40. En Perú es de U$S 8,70; Chile U$S 12,40 y Brasil 15,10. En Europa, Francia U$S 9,70; Inglaterra U$S 12,80 y España U$S 14,6.

Brasil y Chile son más caros que Argentina sin subsidio.

.- Correcto, lo cual indicaría que podríamos liberar los subsidios. Lo que sucede que los trabajadores en Chile y Brasil ganan mucho menos que en Argentina y esto los hace más competitivos. Chile y Brasil tienen mercados financieros abiertos y toman créditos a tasas bajas, que no es para nada, el caso de Argentina.

Europa está mucho más cara.

.- Es lógico, son menos competitivos en materia energética.

Con todo este contexto, ¿Por qué sube la acción en bolsa?

.- Alguien debe tener información confidencial. Puede que le otorguen un subsidio. Puede que aumenten las tarifas. Que las generadoras vendan a un precio menor, porque pueden llegar a recibir combustible subsidiado de YPF. Puede que están a punto de pasar a manos del Estado.

El sistema eléctrico Argentino como se compone.

.- Generación de electricidad, transporte y distribución.

¿Cómo se genera la electricidad?

.- Centrales Térmicas 59,1% de la electricidad total; 37,5% Hidroeléctricas; 3,4% Nuclear y un porcentaje muy chiquito, insignificante Renovable.

Que consumen las Centrales Térmicas

.- En un 26% Turbo Vapor; 5% Diesel; 20% Turbo Gas y 49% Ciclo Combinado (combustibles líquidos o gaseosos)

Entonces acá puede venir el subsidio que se traslade a la cadena.

.- Puede ser, hay una empresa que monopoliza empresas en el sector, que es Pampa Energía.

Como está la empresa

.- La empresa vale 1.958 millones de pesos. Su patrimonio asciende a 2.359 millones de pesos, y su pérdida es de 931 millones de pesos en el año 2011. Esta empresa esta endeudada 3 veces su patrimonio.

Los mismos problemas que la distribuidora

.- Tal cual, Pampa es en parte dueña de Edenor.

En la transmisión quien esta.

.- Transener.

Me la pintas un poquito

.- La empresa hace transporte de energía. En bolsa vale 365 millones de pesos. Su patrimonio es de 1.014 millones de pesos, y la empresa debe 905 millones de pesos. En el año 2011 perdió 68 millones de pesos. El 12,5% de esta empresa está en manos de Enarsa, con lo cual el Estado ya esta presente en estas compañías.

¿Cuál podría ser el futuro del sector?

.- No sería descabellado pensar en la nacionalización. Son empresas que están con una buena dotación de tecnología, tienen deuda estructurada a largo plazo y el Estado le aporta fuertes subsidios. Además el principal insumo se los puede aportar YPF, que acaba de ser estatizada.

Estas empresas están en condiciones de aumentar su cotización en bolsa.

.- Sin duda, son empresas que pueden mejorar su flujo de fondos rápidamente. Ya sea por un aumento de tarifas, incremento de subsidios o menores costos de los insumos. Todas tienen un gran problema, que es el alto costo laboral, y en la coyuntura se está discutiendo una paritaria que viene muy peleada.

Quien es el empresario presente en las tres empresas.

.- Marcos Marcelo Mindlin, antiguo socio de Eduardo Elztain en sus empresas. A principios de la década del 2000 sobrevino una separación, y Marcos Marcelo incursiono de lleno en el negocio energético. Las quejas del gobierno eran que las empresas cargaban con deudas de la época de la convertibilidad, en el año 2011 se realizo una reestructuración de pasivos a largo plazo, pero parece que al gobierno no lo convence. El grupo electroingeniería está presente en Transener con un 12,5% del total de la empresa.

Que sucede si el gobierno estatiza.

.- Nada, lo mismo que con YPF. El gobierno se carga empresas con alto endeudamiento, que tendrá que gerenciar muy eficientemente para que no sigan generando perdida. Las cenas siempre se pagan, y el sistema eléctrico argentino no puede seguir con esta ecuación de tarifas tan bajas y costos crecientes.

Si siguen en manos privadas.

.- Deberá pagar el costo de aumentar las tarifas, o dar más subsidios. Como no hay mucho dinero para subsidios, una salida sería estatizar, y patear problemas para más adelante. En algunos casos los flujos son positivos si no se tiene en cuanta la amortización.

Jugate un poco, suben o no suben.

.- No tengo información confidencial, pero al moverse tan bruscamente debo inferir que alguien sabe más que nosotros. Parecería que las decisiones que se tomen apuntaran a generar más ganancias en la compañía, no sabemos si recaerán en manos privadas, u otra vez el Estado toma el control de empresas de servicios públicos.

Si él Estado compra ¿de dónde saca la plata?

.- Las tres empresas valen en bolsa 3.166 millones de pesos. Si el Estado compra el 51% debería desembolsar 1.615 millones de pesos, que equivale a 359 millones de dólares. Una bicoca. Con aumento de tarifas y pedal, se pagan solas.

Apoyas una estatización.

.- Para nada, pero en este escenario, y como actual el gobierno, parecería que las tiene al alcance de la mano.

También pasan otras cosas en la bolsa.

.- Correcto, le mejoraron la calificación al Banco Macro, ingreso un buen balance de Grupo Financiero Galicia, y Petrobras Brasil anunció que desinvertirá en la región, para concentrarse en la producción de petróleo en Brasil y el Golfo de México. Si esto ocurriera, creemos que las inversiones en Argentina serían las primeras en salir a la venta. Petrobras tiene acciones de empresas importantes como Edesur dentro del sector eléctrico, y Transportadora Gas del Sur en Gas. Estas, como tantas otras empresas, podrían ser complementarias de YPF. No sería extraño que también el Estado busque un acuerdo con Petrobras para adquirir esta empresa.

Me estas abrumando, cuánto vale Petrobras Argentina.

.- En bolsa vale 5.765 millones de pesos. Su patrimonio neto es de 10.371 millones de pesos, y su pasivo es de 11.039. La empresa gano en el año 2011 un total de 704 millones de pesos. Si comprará el 51% de las acciones, hoy tendría que desembolsar 2.940 millones de pesos, o su equivalente en dólares 653 millones.

Pero que pasa ¿están todas endeudadas?

.- Es que todas las empresas temen, que Cristina salga de shopping y se compre todo lo que esté relacionado con la energía.

Salvador Di Stefano

Consultor económico

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